中金发布研报称，维持智谱（02513）盈利预测基本不变，由于公司模型能力快速迭代并且超市场和该行预期，该行对公司远期API加速释放较为乐观，上调目标价39%至1250港元（对应2027年67倍P/S），较当前股价有14%上行空间，维持“跑赢行业”评级，公司当前交易于2027年58倍P/S。

中金主要观点如下：

公司近况

6月13日，公司最新模型GLM-5.2面向GLM Coding Plan全量用户开放，覆盖Lite/Pro/Max/团队版；同时，公司宣布GLM-5.2 API将于6月第三周正式上线并开源，遵循MIT协议。GLM-5.2作为公司目前最新一代和最智能的开源模型，持续聚焦Coding方向，并且将长上下文提升至1M Tokens，长程任务能力取得进步，在众多开发者测评反馈中都取得优异口碑，是国产模型中首款真实能力达到Claude-Opus 4.6的模型，编程能力稳居国产模型第一位并对标海外模型第一梯队。

持续聚焦Coding赛道，前/后端编程能力大幅提升

根据该行和众多开发者测评，GLM-5.2整体编程能力相较GLM-5.1均有明显进步，在具备优势的后端领域多项测评任务已可以对标Claude Opus 4.6；前端任务的审美、精细度和可控性也有明显提高，综合编程能力继续稳居国产模型第一，也是国模首个真实能力达到Opus 4.6的模型，并逐步拉开和其他国产模型的差距。

上下文提升至1M Tokens，长程任务能力明显提高

该行认为，GLM-5.2在模型基础架构层面做了较多优化，上下文长度从200K提升至1M Tokens，补齐了此前GLM-5.1在长程任务方面的能力短板，在真实复杂编程场景中的可用度大幅提升，同时完成复杂多轮次Agent任务的能力也进步明显。

积极解决算力瓶颈，提升用户体验与有效供给

由于公司模型能力突出，整体处于供不应求状态，模型会受到算力供给限制的问题。GLM-5.2在使用过程中也会出现思考时间较长的问题，该行判断主要由于高并发和算力受限影响所致。该行认为，公司会通过各种方式积极解决算力问题，有效缓解供给端的瓶颈。

风险提示：模型迭代不及预期；用户使用反馈不及预期。

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